Риски для валют EM частично реализовались

За последние полторы недели состоялись, пожалуй, ключевые события сентября: прошло заседание Федрезерва и состоялось долгожданное представление проекта налоговой реформы в США. Насыщенный внешний фон также включает в себя и рост цен на нефть до максимальных уровней с 2015 г. Однако пара доллар/рубль осталась примерно на тех же уровнях, что и до этих событий – район 58-58,50 руб/долл. Считаем, что диапазон в 57-59 руб/долл. сохраняет актуальность.

В целом события второй половины сентября оказались умеренно негативными для всей группы валют развивающихся стран.

 

Итоги заседания ФРС США

Ключевым итогом заседания Федрезерва является тот факт, что с октября месяца ФРС приступает к постепенному сокращению баланса. Регулятор будет сокращать реинвестирование на 10 млрд долл. в месяц (6 млрд долл. за счет казначейских облигаций и 4 млрд долл. за счет ипотечных бумаг). Каждый квартал эта сумма будет увеличиваться еще на 10 млрд долл., пока не достигнет суммарных 50 млрд долл.

Ключевая ставка по итогам сентябрьского заседания ФРС ожидаемо осталась неизменной, однако сохранение умеренно-жесткого тона риторики увеличивает в глазах инвесторов вероятность еще одного повышения ставки до конца года. Точечная диаграмма FOMC по-прежнему демонстрирует, что 12 из 16 членов комитета ожидают как минимум еще одного повышения ставки до конца года. Сразу после публикации итогов заседания, согласно фьючерсам на ставку, рыночная вероятность ее повышения на декабрьском заседании поднялась с 53,2% до 64,9% (а на сегодняшний день это значение увеличилось до 74%).

Итоги заседания Федрезерва наибольшим образом отразились на динамике доллара против валют развитых стран. В течение нескольких часов индекс доллара локально подрос с 91,50 б.п. до 92,50 б.п., а пара евро/доллар снизилась с 1,20-1,2002 долл. до 1,1860-1,1890 долл. Однако и против валют развивающихся доллар демонстрировал укрепление (пусть и более скромными темпами).

 

Налоговая реформа в США

Согласно инициативе Д.Трампа, ставка корпоративного налога будет уменьшена с 35% до 20%. Ранее администрацией президента анонсировалось снижении ставки до 15%, однако Конгресс не поддерживал данное решение, поэтому некоторого промежуточного решения рассматривается в текущих условиях как разумный компромисс. Остальные положения в целом соответствуют идеям, которые озвучивались командой Д.Трампа ранее.

 

Рост надежд на реализацию налоговой реформы Д.Трампа способствует росту инфляционных ожиданий. На сегодняшний день рыночная оценка инфляционных ожиданий в США (спрэд между 5-летними UST и TIPS) составляет 1,84% против 1,67% в начале сентября. Рост инфляционных ожиданий влечет за собой рост доходностей на глобальных долговых рынках. Доходности 10-летних гособлигаций США вчера подрастали до 2,30%-2,31%, а сегодня в азиатскую сессию достигли 2,35%-3,36% годовых.

В свою очередь, рост доходностей гособлигаций развитых стран рынках оказывает дополнительное давление на всю группу валют развивающихся стран. Российский рубль, южноафриканский ранд, бразильский реал, турецкая лира ослабли за сутки на 0,6-1,5%, а пара доллар/рубль в очередной раз протестировала максимальные уровни сентября в районе отметок 58,30-58,40 руб/долл.

Сам проект реформы по-прежнему содержит огромное число вопросов, отдельно из которых выделяется вопрос финансирования выпадающих при реализации реформы доходов бюджета. Большинство активов на глобальных рынках при этом подбираются на текущий момент к значимым техническим уровням. Паре евро/доллар может быть сложно уходить ниже отметок в 1,1680-1,17 долл., доходность UST может в ближайшее время консолидироваться вблизи 2,35%-2,40%. Поэтому текущие тенденции вполне могут взять некоторую паузу в ближайшие дни.

 

Факторы поддержки для рубля

Динамика рубля в последние полторы недели является показателем того, что в текущих условиях именно отношение глобальных инвесторов к долговым рынкам EM играет первостепенную роль в динамике рубля.За этот период цены на нефть прибавили около 5% (в моменте рост составлял 7,5%, и фьючерс забирался в район 59,50 долл/барр.), прошел налоговый период (суммарные объемы налоговых выплат в этом месяце мы оцениваем в 930 млрд руб.), но, тем не менее, российский рубль в этих условиях может похвастаться лишь тем, что ослаб заметно меньше большинства конкурентов, но положительную динамику рубль так и не продемонстрировал.

 

Наши ожидания

Мы считаем, что диапазон в 57-59 руб/долл., в котором пара доллар/рубль проводит большую часть времени с августа, сохраняет актуальность. Валюты emergingmarkets остаются сильно скоррелированными между собой, что делает общее отношение глобальных инвесторов к долговым рынкам EM ключевым драйвером для рубля. При этом в ожидании представления налоговой реформы в США инвесторы старались действовать на опережение, и на текущий момент ключевые цели по большинству активов достигнуты, в связи с чем на ближайшие пару недель мы предполагаем консолидацию по большинству активов вблизи текущих уровней.