Валютные контракты на вооружении у физических лиц

Вот и прошел 2009 год. Год кризиса… Правда, вышел он для всех спекулянтов и инвесторов, работающих на фондовом рынке, отнюдь не кризисным. Когда индексы растут более чем на 100% за год, это разве кризис? И все же его дыхание ощущалось сплошь и рядом, а энтузиазм на рынке иногда попахивал пиром во время чумы. Однако 2009 год в любом случае останется в истории как год хороший. Особенно важным и очень даже успешным он оказался для российского срочного рынка, и в этой статье мне бы хотелось поговорить о новых возможностях, которые появились на нем по итогам рассматриваемого периода.

Главным событием для участников рынка деривативов в 2009 году, безусловно, стало принятие поправок в Налоговый Кодекс (НК), связанных с изменением порядка налого­обложения физических лиц, совершающих операции на срочном и фондовом рынках. По этому поводу можно только выдохнуть: наконец-то!

Наконец-то частным инвесторам можно без проблем работать на FORTS, не думая о том, с какими инструментами стоит связываться, а с какими нет. Наконец-то перестанет болеть голова о том, как «выкрутиться» и «замутить» арбитражную схему и при этом не попасть на налоги. Наконец-то можно более или менее эффективно захеджировать свой инвестиционный портфель.

Правда, это «наконец-то» наступило только в 2010 году, 2009 же прошел под знаком полного беспредела с точки зрения налогообложения. До 2010 года с определением налоговой базы физических лиц, совершающих срочные сделки, прямо скажем, дела обстояли неважно — брокеры толковали имеющиеся у них разъяснения налоговых органов по-разному, единого мнения на рынке не было, поэтому все шли «кто в лес, кто по дрова» … Масла в огонь подлило разъяснительное письмо Минфина, которое появилось в конце 2008 года.

Некоторые брокеры, а затем и их клиенты впали в ступор от таких разъяснений. Что делать, как быть, с чем и как работать? Самое страшное, что в итоге некоторые компании применили эти разъяснения на практике в полном объеме, и, естественно, за этот беспредел своими деньгами ответили частные инвесторы, уплатив по полной все правильные и неправильные налоги, в том числе и за те периоды, за которые последние уже были ранее исчислены и списаны с их инвестиционных счетов. Отрадно, что далеко не все биржевые посредники поспешили воспользоваться столь неоднозначными разъяснениями Минфина: большинство компаний произвели расчет налоговой базы по старой, хоть и несовершенной и, по сути грабительской для инвесторов, но все же понятной схеме.

Арбитраж «ближний фьючерс — дальний фьючерс»

Если доллар сейчас можно приобрести, к примеру, за 30,55 рубля, то, покупая фьючерс с исполнением через 2 недели при годовой безрисковой ставке 6%, нам придется заплатить 30,55 х (1+0,06 х 14/365)=30,62 рубля. Следовательно, при той же ставке контракт с истечением через 6 месяцев и две недели стоил бы 31,54 рубля. Очевидно, существует возможность извлечения прибыли из разности ближней и дальней процентных ставок: имея на руках валюту, мы можем продать по форвардной цене фьючерс и на момент его исполнения получить эту безрисковую ставку в виде прибыли. При этом наша позиция полностью лишена ценовых рисков, то есть мы зарабатываем независимо от того, как изменится курс. Так, при росте последнего мы получим доход по купленным контрактам, в то время как по проданным инструментам образуется примерно такой же убыток. Слово «примерно» использовано не случайно, потому что незначительные различия в денежных потоках по длинному и короткому контрактам с разными сроками исполнения и есть та прибыль, за которой охотятся арбитражеры. Они выставляют заявки на менее ликвидном дальнем инструменте, рассчитывая в случае проведения сделки по нему осуществить противоположную операцию на ближнем фьючерсе. Образуется захеджированная позиция, и арбитражер начинает искать возможность провести сделки в обратном порядке, чтобы зафиксировать прибыль. На финансовый результат таких арбитражных стратегий оказывает влияние частота, с которой можно совершать подобные операции, частота же, в свою очередь, зависит от абсолютного размера ожидаемой прибыли. Таким образом, чем меньший доход готов получать арбитражер в одной сделке, тем выше частота их проведения, что при оптимально подобранном соотношении может привести к валовому увеличению прибыли.

Гарантийное обеспечение

Валютные курсы характеризуются довольно низкой волатильностью, что позволяет использовать относительно небольшие гарантийные суммы по фьючерсам на них. Так, волатильность доллара колеблется в пределах от 5% до 18% в годовом исчислении; показатели по евро чуть ниже. Как уже упоминалось выше, в отличие от рынка спот мы вносим лишь часть стоимости приобретаемой валюты, скажем, 5%. При этом, по сути, получаем позицию в 20 раз большую, чем размер средств, которые нам потребовалось задействовать под ее обеспечение. Величина 5% называется базовым размером гарантийного обеспечения (ГО). В зависимости от волатильности курса она может меняться в большую сторону. Если ценовые движения небольшие и в течение дня актив не дорожал и не дешевел более, чем на половину базового размера гарантийного обеспечения, ГО в процентном выражении будет оставаться неизменным. В противном случае его размер увеличивается, чтобы обеспечить всем участникам торгов гарантии исполнения обязательств противоположной стороной сделки.

Основные преимущества использования фьючерсов на валюту

Они заключаются в следующем:

— в низком размере гарантийного обеспечения, что позволяет открывать крупные позиции на относительно небольшую сумму (по этой причине контракт позволяет эффективно осуществлять как хеджевые, так и спекулятивные операции);

— в отличие от обменного пункта или банка, где котировки покупки и продажи зачастую отличаются более чем на 10-15 копеек (а порой, когда на рынке наблюдается паника или ажиотажный спрос, спрэд достигает 1 рубля и больше), на рынке разность между ценами спроса и предложения может составлять всего 0,1 копейки;

— в возможности эффективного хеджирования наличной валюты или использования в других стратегиях (например, для извлечения арбитражной прибыли);

— в низкой комиссии за совершение операций (от 1 рубля за сделку с контрактом объемом $1000);

— в возможности быстрой реакции на события, что позволяет при смене конъюнктуры проводить динамическое хеджирование, уплачивая при этом незначительные комиссионные и малый спрэд;

— в абсолютной гарантии биржи, что заработанные деньги вы действительно получите.

Последний пункт имеет огромное значение, так как в России появилось множество компаний, предоставляющих доступ к операциям с валютой на FOREX. Однако печальный опыт начала 2009 года, когда курс рубля значительно просел против доллара, показал несостоятельность некоторых подобных компаний, отказавшихся выплачивать прибыль. При этом при работе через них размер комиссионных выше в среднем в 20 раз по сравнению с тарифами на FORTS.

Хеджирование наличной валюты

Представим ситуацию, что у нас есть депозит в банке, номинированный в долларах США или евро. По истечении срока вклада (через полгода) мы должны получить 3,5%. По условиям договора с банком в случае его расторжения мы не получаем накопленные проценты. Тем не менее, возможны две ситуации, когда нам захочется вернуть деньги раньше срока. Допустим, курс доллара резко идет вверх и увеличивается на 15% — с 30 до 34,5 рублей. Тогда во избежание его падения мы можем забрать вклад, потеряв процент, и продать валюту по не очень выгодному курсу 34 рубля, тогда как котировки на продажу — 35 рублей за доллар (из-за большой разницы цен покупки и продажи во время ажиотажного спроса). Производя все эти операции, чтобы зафиксировать прибыль, мы заработаем 100000 х (34-30) = 400000 рублей. Однако есть альтернативный способ, позволяющий получить в этой ситуации 713580 рублей, не прибегая к изъятию средств, влекущему потерю процентов. Понимая, что дальнейший рост доллара маловероятен и на момент истечения вклада он вряд ли будет стоить столько же, сколько сейчас, мы рассчитываем сумму с процентами, которую нам должен вернуть банк ($103500). После чего продаем по форвардной цене фьючерсы на доллар на рынке (103 контракта по $1000) по 35880 рублей за контракт (34,5 х (1 + 8% х 0,5) х 1000). В итоге, на момент извлечения вклада мы получим 103,5 х 35880 = 3713580 рублей.

Таким же образом, не извлекая вклада, можно застраховаться от его обесценения при падении курса. Если в первом примере мы фиксировали прибыль, то здесь мы ограничиваем убыток. Для этого необходимо продать такое количество контрактов на валюту, которое мы получим на момент закрытия вклада с процентами. Результаты такой операции также будут значительно выгоднее, чем при снятии вклада и обмене наличной валюты в банке или обменном пункте, так как вы сохраняете наличную валюту, но не теряете на большом спрэде между покупкой и продажей в банке, а также забираете безрисковую ставку с рынка и процент по вкладу.

Хеджирование валютного кредита

Еще один вариант грамотного использования производных на валюту — хеджирование валютного кредита. Допустим, мы взяли кредит в долларах США сроком на год. Нам выдали его под 18% годовых. При этом рублевый кредит можно было получить лишь под 29% годовых. В момент получения займа курс доллара находился на уровне 29,5 рубля. В какой-то момент у нас возникает подозрение, что американская валюта может существенно вырасти, что повлечет за собой значительное удорожание кредита.

Чтобы избежать негативных последствий, мы можем купить фьючерсы на доллар и извлекать прибыль из роста его курса. Эту прибыль мы направим на погашение кредита, что позволит зафиксировать рублевую ставку на одном уровне вопреки растущему курсу американской денежной единицы. Стоит отметить, что при покупке фьючерса мы платим ставку без риска, по­этому при неизменном курсе к концу срока погашения займа образуется убыток от хеджирования. Если же курс доллара окажется выше 31 рубля, наш хедж сработает и принесет выгоду.